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鋼鐵行業:兩拓宣布組建西澳鐵礦石公司簡評

2009年06月09日 16:41 來源：中財網中信建投王喆

    事件：

    必和必拓與力拓宣布組建西澳鐵礦石合資公司

    6月5日必和必拓與力拓就雙方合資經營西澳鐵礦石生產項目簽署非約束性協議。西澳鐵礦石業務目前與未來的所有資產及負債都歸該合資公司所有，力拓與必和必拓分別持有該合資公司50%的股權。

    簡評

    實質形成壟斷，出口成本更低

    兩拓合作后已經在事實上形成了澳洲礦出口的壟斷，08澳大利亞出口鐵礦石約3.09億噸，其中力拓的出口量約1.71億噸，BHP的出口量約1.03億噸，二者之和約占澳大利亞出口量的88.7%，兩拓合作后基本壟斷了澳大利亞的鐵礦石出口，根據此次達成的協議合作后二者將在鐵礦石生產、營銷、運輸等方面產生巨大的協同效應，這就意味著兩拓今后鐵礦石出口的成本將更低。

    進口鐵礦石現貨價格被操縱可能性極大

    從近期海運費暴漲的事件看，兩拓在鐵礦石貨盤的海運租船市場中極為活躍，人為的拉高了海運費的價格水平，其目的有二，一是拉高中國進口現貨礦的到岸價格，在鐵礦石價格談判中爭取更有利的位置；二是拉開了與巴西到中國的海運差價，也就拉開了與巴西礦到中國的成本差距，侵蝕巴西礦在中國市場，加大中國鋼廠對澳洲礦的依賴程度。這樣兩拓合作之后將利用其低廉的生產成本優勢及其在對海運市場的影響力控制中國進口澳洲現貨礦的到岸成本，進而影響中國國內鐵礦石現貨價格。

    中國終將被迫接受新財年國際鐵礦石價格協議

    兩拓通過壟斷操縱中國進口現貨礦市場價格的目的很明確，迫使中國接受09年國際鐵礦石價格協議就是其中之一。短期之內，兩拓通過拉高海運費水平，可以將中國進口現貨礦的價格抬升到協議礦的進口成本之上，我們認為這個價差不會太高，大概在5-10個美元左右，這樣的話，中國鋼廠以現貨價結算的退路完全被堵死，如果不接受國際協議價格談判的話，將以更高的成本進口鐵礦石，這是中國鋼廠難以接受的，尤其對于已經鎖定了未來1年甚至更長時間海運費價格水平的大鋼廠而言，其鎖定的海運成本已經低于目前的海運費水平，接受現貨價格的話受到的影響會更大。所以我們認為如果6月底之前必須有個結果的話，那么中國鋼廠最終還是要接受日韓同力拓達成的09年國際鐵礦石協議價格

    形成對國產礦的巨大優勢

    表面上看，短期之內進口現貨礦的漲價，對國內礦來說無疑是一個利好，因為按照最新國內現貨礦市場價格計算，國內大部分礦山都處在虧損的境地，好一些的也僅是微利，在09年國際鐵礦石價格徹底結束之后，現貨礦價格應該有一個小幅的上升，從而保持對協議礦的一定溢價，這樣的話，國內礦的日子會好過很多，這也是我們短期之內比較看好國內鐵礦生產企業和有鐵礦資源優勢鋼廠的一個主要原因。

    但是從另一個方面來看，兩拓合作之后對國內礦將形成明顯的成本優勢，生產成本自然不用說，兩拓的開采成本相對國內礦山的成本低廉太多，在合作之后兩拓在運輸、營銷等方面成本更有所降低，其成本優勢將更加明顯，即使未來鋼鐵行業再次出現低迷，導致對鐵礦石需求下降的情況，兩拓也可以憑借其成本優勢保持對國產礦的價格優勢，擠壓國產礦的生存空間，使得中國鋼廠仍然需要依賴其提供的較為低廉的鐵礦石，從而保證其在中國的市場份額。

    維持鋼鐵行業"中性"評級

    中國的鋼鐵行業在上游成本因素基本明朗之后，未來影響行業景氣的主要還是下游的需求，目前來看，國家固定資產投資的拉動效應能否持續、房地產行業投資能否有效恢復將是其中關鍵，基于目前行業仍在景氣低谷徘徊，我們暫不調整對鋼鐵行業的評級水平，維持"中性"評級。

本文網址：http://www.91tvg.net/news_view_470_107.html

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