全球各主要經濟體相繼開啟降息之門，貨幣寬松浪潮滾滾襲來刺激本周一國內煤焦鋼期貨聯袂上漲。其中焦炭與焦煤主力合約在盤中一度沖擊漲停，大大鼓舞了市場做多工業品的熱情。不過新一輪流動性預期大增雖抬升了煤焦鋼在金融屬性上的優勢，掩蓋了其在產業鏈上的弊端，但期價大幅反轉的時機卻未成熟。

鋼廠減產意愿不強

與往年相比，今年國內鋼市去庫存節奏過慢，部分原因在于政策扶持預期減弱，終端需求較差，但更主要的原因是鋼廠“無節制”的生產。中鋼協最新數據顯示，全國4月下旬粗鋼日均產量為212.87萬噸，刷新兩個月內第三次歷史高點。鋼市嚴重供大于求的現象給社會庫存造成巨大壓力，截至上周，全國主要城市螺紋鋼庫存為914.34萬噸，較去年同期增加25.49%。“兩高一低”的鋼市處境令期現價差不斷拉大，也迫使國內多數鋼廠調低鋼價。其中寶鋼在結束了連續5個月的平盤暗補策略后，也不得不宣布下調6月主要鋼材產品售價。可以想象，除非鋼廠能大幅減產，否則國內鋼價難言見底。

步入五月，這一現象仍未出現。截至5月3日，唐山鋼廠高爐開工率為97.42%，周環比增長0.65%，直逼今年2月1日創下的歷史新高98.65%。鋼企之所以減產意愿不強是出于對資金鏈斷裂的擔憂。目前鋼鐵行業資金鏈緊繃，許多鋼廠都背負著大量的銀行貸款，而掌握著生殺大權的銀行一旦發現哪家鋼廠的高爐關閉，就會對該廠的盈利能力產生質疑，進而影響其后續貸款的審批和發放，從而引起連鎖反應，導致整個資金鏈斷裂，最終令企業陷入破產窘境。對鋼廠而言，目前保證資金鏈不斷是首要任務，利潤并不是最重要的。在生死溫飽尚難保全的情況下，鋼廠對于產業轉型升級力不從心，去產能和去庫存艱難是產業鏈病痛的根本原因。未來鋼市供需不平衡仍將惡化，鋼價難以獲得持續上漲動力。

進口產量大增

下游鋼市疲弱的癥狀并未引起上游煤焦行業的警惕，我國煤炭進口依然維持較高增速，據統計顯示，今年3、4月國內進口煤炭增速保持在30%左右。由于國內煤市正在經歷“黃金十年逝去”的陣痛，需求低迷令煤企們叫苦不迭，焦煤降幅超出市場預期，動力煤也狂降不止。根據經驗來看，二季度通常是煤炭需求淡季，供應矛盾會愈加顯著，煤炭企業運營困難狀況還將持續。在現貨銷售途徑遇阻的情況下，賣出套保意愿會更加強烈，焦煤反彈承壓之痛可以預計。

此外，國內焦炭產量在一季度創出歷史天量之后，焦企限產意愿并不高。據我的鋼鐵網統計，50家典型獨立焦化企業樣本數據顯示，4月末獨立焦化企業平均產能利用率為73%，較上月增1%。而3月國內焦炭產量為4050萬噸，同比增幅在5%，刷新歷史新高。換言之，4月國內焦炭再創新高已是必然之勢。

擴大流動性規模的“外敷良藥”僅能在供應端起到稀釋產能過剩的作用，重啟政策扶持的“內服沖劑”卻有效刺激需求端回升，消化積壓庫存。依靠“外敷內用”的良方才可以緩解產業鏈供需矛盾，短期弱反彈才能轉為中期反轉。因此，在政策扶持預期不強的背景下，煤焦鋼產業鏈傷痛還尚未治愈，期價反彈空間較為有限。