全球各主要經(jīng)濟體相繼開啟降息之門，貨幣寬松浪潮滾滾襲來刺激本周一國內(nèi)煤焦鋼期貨聯(lián)袂上漲。其中焦炭與焦煤主力合約在盤中一度沖擊漲停，大大鼓舞了市場做多工業(yè)品的熱情。不過新一輪流動性預期大增雖抬升了煤焦鋼在金融屬性上的優(yōu)勢，掩蓋了其在產(chǎn)業(yè)鏈上的弊端，但期價大幅反轉(zhuǎn)的時機卻未成熟。

鋼廠減產(chǎn)意愿不強

與往年相比，今年國內(nèi)鋼市去庫存節(jié)奏過慢，部分原因在于政策扶持預期減弱，終端需求較差，但更主要的原因是鋼廠“無節(jié)制”的生產(chǎn)。中鋼協(xié)最新數(shù)據(jù)顯示，全國4月下旬粗鋼日均產(chǎn)量為212.87萬噸，刷新兩個月內(nèi)第三次歷史高點。鋼市嚴重供大于求的現(xiàn)象給社會庫存造成巨大壓力，截至上周，全國主要城市螺紋鋼庫存為914.34萬噸，較去年同期增加25.49%。“兩高一低”的鋼市處境令期現(xiàn)價差不斷拉大，也迫使國內(nèi)多數(shù)鋼廠調(diào)低鋼價。其中寶鋼在結(jié)束了連續(xù)5個月的平盤暗補策略后，也不得不宣布下調(diào)6月主要鋼材產(chǎn)品售價。可以想象，除非鋼廠能大幅減產(chǎn)，否則國內(nèi)鋼價難言見底。

步入五月，這一現(xiàn)象仍未出現(xiàn)。截至5月3日，唐山鋼廠高爐開工率為97.42%，周環(huán)比增長0.65%，直逼今年2月1日創(chuàng)下的歷史新高98.65%。鋼企之所以減產(chǎn)意愿不強是出于對資金鏈斷裂的擔憂。目前鋼鐵行業(yè)資金鏈緊繃，許多鋼廠都背負著大量的銀行貸款，而掌握著生殺大權(quán)的銀行一旦發(fā)現(xiàn)哪家鋼廠的高爐關閉，就會對該廠的盈利能力產(chǎn)生質(zhì)疑，進而影響其后續(xù)貸款的審批和發(fā)放，從而引起連鎖反應，導致整個資金鏈斷裂，最終令企業(yè)陷入破產(chǎn)窘境。對鋼廠而言，目前保證資金鏈不斷是首要任務，利潤并不是最重要的。在生死溫飽尚難保全的情況下，鋼廠對于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級力不從心，去產(chǎn)能和去庫存艱難是產(chǎn)業(yè)鏈病痛的根本原因。未來鋼市供需不平衡仍將惡化，鋼價難以獲得持續(xù)上漲動力。

進口產(chǎn)量大增

下游鋼市疲弱的癥狀并未引起上游煤焦行業(yè)的警惕，我國煤炭進口依然維持較高增速，據(jù)統(tǒng)計顯示，今年3、4月國內(nèi)進口煤炭增速保持在30%左右。由于國內(nèi)煤市正在經(jīng)歷“黃金十年逝去”的陣痛，需求低迷令煤企們叫苦不迭，焦煤降幅超出市場預期，動力煤也狂降不止。根據(jù)經(jīng)驗來看，二季度通常是煤炭需求淡季，供應矛盾會愈加顯著，煤炭企業(yè)運營困難狀況還將持續(xù)。在現(xiàn)貨銷售途徑遇阻的情況下，賣出套保意愿會更加強烈，焦煤反彈承壓之痛可以預計。

此外，國內(nèi)焦炭產(chǎn)量在一季度創(chuàng)出歷史天量之后，焦企限產(chǎn)意愿并不高。據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)統(tǒng)計，50家典型獨立焦化企業(yè)樣本數(shù)據(jù)顯示，4月末獨立焦化企業(yè)平均產(chǎn)能利用率為73%，較上月增1%。而3月國內(nèi)焦炭產(chǎn)量為4050萬噸，同比增幅在5%，刷新歷史新高。換言之，4月國內(nèi)焦炭再創(chuàng)新高已是必然之勢。

擴大流動性規(guī)模的“外敷良藥”僅能在供應端起到稀釋產(chǎn)能過剩的作用，重啟政策扶持的“內(nèi)服沖劑”卻有效刺激需求端回升，消化積壓庫存。依靠“外敷內(nèi)用”的良方才可以緩解產(chǎn)業(yè)鏈供需矛盾，短期弱反彈才能轉(zhuǎn)為中期反轉(zhuǎn)。因此，在政策扶持預期不強的背景下，煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈傷痛還尚未治愈，期價反彈空間較為有限。