| 鋼鐵行業：維持“中性”評級 | |||
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報告要點 國內鋼價依然下跌，但局部地區出現反彈，期貨價格上升，成本滯后一月毛利估算先降后升 本周國內鋼價指數繼續小幅下降1.9%，其中長材下跌2.3%，板材下跌1.4%，上周三大指數下跌幅度分別為1.4%，1.5%和1.2%。不過周五局部地區價格出現回升，呈現見底反彈跡象。受此影響，之前表現疲軟的期貨價格周五出現較大幅度反彈。成交逐漸放大的期貨價格這種表現部分說明了市場心態正在發生積極的變化。由于之前礦石已連漲四周，在鋼價仍持續下跌的背景下，本周我們估算的成本滯后一月毛利迅速下滑，意味著鋼廠的盈利狀況受到了較大沖擊。按照測算，在目前的價格成本下，鋼廠的大部分品種已經只能做到盈虧平衡。在一個需求出現劇烈波動可能性不大的情況下，接近盈虧平衡也是我們判斷鋼價階段性見底的主要邏輯之一。 國際鋼鐵價格指數持續下跌 本周國際鋼價指數持續下降，繼上周下跌1.68%后再次下跌1.9%。分品種來看，在歐盟、美國和日本地區熱軋指數均維持不變的情況下，CRU板材指數出乎意料的下跌3.02%。結合美國粗鋼產能利用率的數據來看，來自供給端的增長應該是近期制約國際鋼價的主要原因，同時也再次反映了外需恢復的力度有限。分地區來看，亞洲地區仍然是下跌幅度最大的地區，日韓的回調看起來短期仍難結束。 原料價格上漲放緩，海運費先升后降 本周綜合礦石價格指數維持不變，由于前期的持續上漲并未伴隨著鋼價的快速反彈，原料的上漲步伐明顯放緩。 海運費本周先降后升，BDI從2695變到2728，小幅上升1.22%（其中BCI從4107變到4061，小幅下降1.12%）。 主要鋼材品種社會庫存持續增加 主要鋼材品種社會庫存一再持續增加，高企的庫存依然是目前制約鋼價反彈的最主要因素。在目前需求緩慢復蘇的大背景下，社會庫存如果不恢復到正常水平，鋼價反彈的力度將十分有限。本周全國主要港口鐵礦石庫存總量6964，比上周減少45萬噸。 部分月度數據公布 九月份鐵礦石進口量達6455萬噸，再創歷史新高，實現環比增長29.93%，同比增長64.67%。鋼鐵進出口皆有所提升，凈出口預期之內地繼續擴大，由49萬噸擴大為56萬噸。汽車產量136.20萬噸，環比增加18.46%，同比78.13%。 上周周報要點回顧 國內鋼價依然下跌，期現倒掛，成本滯后一月毛利估算小幅下降本周國內鋼價指數繼續小幅下降1.4%，其中長材下跌1.5%，板材下跌1.2%，上周三大指數下跌幅度分別為0.9%，0.5%和1.6%。期貨價格依然繼續下跌，因此繼上周線材期現價格倒掛之后，螺紋鋼本周期現價格也出現了倒掛現象。短期由于高庫存引發的預期悲觀依然是期貨價格出現持續調整的主要原因。由于鋼價的下跌抵消了成本改善所帶來的優勢，本周我們估算的成本滯后一月毛利改善幅度有所放緩。而從成本鋼價同步估算毛利來看，在鋼價下跌和礦石成本上升的雙重作用下，毛利估算迅速下降。在鋼價持續調整的背景下實現連續上漲四周的礦石價格表現得有些出乎意料。考慮到國內鋼鐵產量釋放基本保持平穩，我們還無法斷定礦石價格率先反彈背后的原因是成本限制、供給減少、外需恢復抑或是短期干擾，不過兩端擠壓對鋼鐵行業短期盈利的影響總是偏負面的。 國際鋼鐵價格指數近期出現下降跡象 10月2日CRU指數從159.8小幅上升為161.0，除亞洲地區小幅下降之外，歐洲北美地區仍在緩慢恢復之中。 不過本周CRU指數出現下降，表明這種緩慢恢復依然十分脆弱。分品種來看，板材表現依然好于長材。而分地區來看，亞洲地區跌幅最大達2.55%，在中國跌幅為1.40%的背景下，日韓在經歷強勁復蘇后出現調整的跡象也越來越明顯。產能端的壓力在全世界范圍內基本都存在。 原料價格持續上漲，海運費漲幅較大 本周礦石價格繼續上漲，目前已實現連續四周的上漲，但本周漲幅相對前幾周明顯縮小。率先復蘇的上游是我們之前判斷鋼價企穩的主要原因，但如果鋼價遲遲難以有所表現，必然會反過來壓制礦石價格的復蘇。海運費在假期兩周時間內漲幅較大，BDI從假期前一周的2183上漲到2357，漲幅為7.97%，本周再上漲到2695，本周漲幅達14.37%。（BCI先是從2677上漲到3282，上漲22.60%，本周再上漲到4107，漲幅達25.14%）。 主要鋼材品種社會庫存皆大幅增加，熱軋增幅最大，再創歷史新高 本周主要鋼材品種社會庫存本周皆大幅增加。由于國慶長假原因，本周庫存變化無法真實反應供需變化。但一再創新高的熱軋庫存反映出熱軋還是目前最差的品種，短期難有較大作為。鐵礦石港口庫存為7009，下降3.28%。 原料端的表現基本是一致的強勢，背后真實原因還有待進一步分析。 第一， 國內鋼價依然下跌，但局部地區出現反彈，期貨價格上升，成本滯后一月毛利估算先降后升 國內主要鋼材品種價格本周依然下降，但局部地區出現反彈 本周國內鋼價指數繼續小幅下降1.9%，其中長材下跌2.3%，板材下跌1.4%，上周三大指數下跌幅度分別為1.4%，1.5%和1.2%。不過周五局部地區價格出現回升，呈現見底反彈跡象。 |
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