當前，硅鐵和錳硅期貨持倉一直在相對低位，資金關注度偏低。筆者認為，在基本面供需兩旺的情況下，鐵合金期貨振蕩格局難以改變。

供給壓力不減

年后以來，國內硅鐵和錳硅價格一直處于相對低位，合金廠開工意愿普遍不強。進入4月，隨著下游進入開工旺季，鋼廠去庫存明顯，市場情緒轉好。6月，受環保“回頭看”影響，供給端受限，硅鐵和錳硅價格中樞開始上移，合金廠生產利潤豐厚，開工意愿明顯增強。8月硅鐵、硅錳產量皆創年內新高，供應壓力漸顯。其中，硅鐵產量較去年同期的36萬噸增長27.7%，環比7月增長2.1%；硅錳環比7月增幅更是達到7.5%。當前，合金廠利潤仍然可觀，高利潤勢必刺激開工率上升。對硅鐵來說，主產區寧夏、甘肅開工率分別只有49.0%和36.8%，仍有繼續提升的潛力。硅錳主產區寧夏、廣西和貴州開工率均在50%以下，可提升空間較大。整體上，9月供給壓力不減。

需求持續好轉

自供給側改革以來，粗鋼產量持續創出歷史新高，國家統計局公布的最新數據顯示，8月粗鋼產量8033萬噸，相較去年同期增加7.69%，環比上月微降1.12%。不排除打擊地條鋼后有一部分表外產量轉表內的情況，但綜合來看產量仍處在歷史高位水平。另外，需求持續好轉體現在鋼廠月度招標上，以主流鋼廠河鋼今年的招標來看，硅鐵用量同比增加40.3%，錳硅用量同比增加1.4%，說明今年合金整體需求非常不錯。硅鐵用量增幅明顯高于錳硅，主要與環保限鐵不限鋼，刺激短流程煉鋼增加有關。硅鐵除了有還原劑和脫氧劑作用，在鋼鐵冶煉中生成二氧化硅時會放出大量的熱，對提高鋼水溫度也是有利的，所以短流程使用廢鋼時會增加硅鐵的用量。另外，今年硅鐵出口和金屬鎂這兩塊需求整體表現也非常搶眼。

庫存有所分化

從廠庫庫存和社會庫存來看，因為鐵合金銷售模式主要是訂單生產，部分貨物直供鋼廠，因此正常情況廠庫庫存處于低位。而社會庫存上，從倉單來看，目前硅鐵現有倉單庫存2.87萬噸，要是來自9月套利盤移倉，相對以往偏高。錳硅因6月主產區受環保因素影響產量大降，使得7、8月現貨庫存偏低，9月交割只有廠庫交貨0.89萬噸，目前倉單庫存僅有0.25萬噸，處于歷史低位水平。由于基本面差異，目前硅鐵、錳硅庫存分化明顯。

后市展望

8月，硅鐵期貨高升水吸引套利盤入場，大量社會庫存轉移至交割庫，偏空預期下，硅鐵期價一路下跌；9月，隨著臨近交割，部分套利盤獲利離場，期貨價格跌至6500元/噸一線后企穩，現貨堅挺。研究歷史可以發現，自2017年以來，硅鐵現貨價格跌破成本的可能性非常小，因此硅鐵期貨短期向下空間有限。此外，鋼廠10月招標陸續開始，硅鐵交割庫現貨成交開始好轉，庫存下降，主流鋼廠7030元/噸的招標價格對硅鐵期貨的支撐作用非常明顯。預計硅鐵價格短期在6400—7000元/噸區間振蕩。

8月初以來，市場一直傳言取消穿水工藝增加錳硅需求，市場眾說紛紜，難以有統一定論。9月下游鋼廠招標量未明顯增加，需求增加預期落空，疊加吉鐵新增產能投產利空影響，錳硅期價從9094元/噸一路回落至8100元/噸附近；9月下旬，因臨近鋼廠招標，鐵合金廠家挺價意愿明顯，錳硅現貨價格高位堅挺，期貨反彈至8700元/噸附近。就主流鋼廠10月招標情況來看，整體利多錳硅期貨盤面。另外，節前又有貴州金元新增產能投產，后續市場仍會陸續有新增產能投產，對錳硅價格產生利空影響。短期看，錳硅期價再次深貼水現貨500—700元/噸，繼續深跌動能不強，大概率在8000—8700元/噸區間波動。 （作者單位：上海鴻凱投資）