事件：
國家統計局近日公布數據，今年1-2月全國鋼鐵行業實現利潤同比增長僅12.2%。根據中鋼協的統計，前兩個月大中型鋼鐵企業實現利潤225.63億元，同比增長20.41%，遠遠低于去年同期408%的增幅。
點評：
行業利潤增速的大幅下降早在預料之中。因為06年初整個鋼鐵行業處于周期最低谷，此后隨著鋼價回升行業盈利水平逐漸好轉，造成07年初行業利潤同比激增。雖然去年以來鋼價總體上維持穩步上揚的態勢，但很大程度上是源于鐵礦石和焦炭等原燃料成本上漲的推動，鋼企利潤空間并沒有明顯放大，增速放緩也在情理之中。
原燃料價格的大幅飆升給不同規模的鋼企造成的成本壓力不同，行業分化開始顯現。今年前兩個月行業整體與大中型鋼企盈利增速之間的差異也佐證了這一點。總體來看，大型鋼企的進口礦特別是長期協議礦的使用比例較高，它們自身擁有焦化設備，而且與焦煤供應企業的議價能力也較強，成本壓力相對較輕而中小型鋼企很多都全部依賴于現貨礦和焦炭流通市場，現階段的生存壓力已經非常大。今年1-2月大中型鋼企的虧損戶數11家，虧損面14.86%，比去年同期增加6家虧損額10.17億元，同比增長更是高達10.59倍。
今年前兩個月行業利潤增速低于我們之前的預期，主要有兩個原因：
1)雪災因素不能忽視。一方面，雪災、原燃料運輸和限電等因素對南方部分鋼鐵企業的生產造成負面影響另一方面，交通阻塞造成的發貨滯延對利潤的影響更加值得我們關注，產成品由于無法發貨而積壓在鋼企倉庫，導致收入和利潤都不能及時確認。
2)從流通市場來看，鋼價的急劇飆升始于2月18日新財年國際鐵礦石合同價公布之后。由于鋼企出廠價相對流通價格的變化有一定時滯，而鋼企的定價模式一般又分為三種：按旬報價(大部分鋼企)、按月報價(如鞍鋼、武鋼)和季度報價(如寶鋼)，后面兩類鋼企在1-2月份基本還沒有享受到鋼價上漲的益處，貿易商則分享了豐厚的利潤。
考慮今年所得稅下調的因素，粗略估算今年前兩月大中型鋼企的凈利潤為169.2億元(225.6*75%)，而去年同期凈利為125.5億元(187.4*67%)，同比增幅34.8%。在鋼廠大幅上調出廠價、補足前期拖欠的發貨量等因素作用下，我們認為3月份鋼企利潤增速將會再次加快，仍然維持一季度行業凈利潤同比增幅有望達到50%的預測。
